均胜电子：融入汽车电子化和电动化潮流

   尊龙凯时人生就是博 我们近期对均胜电子进行了调研，公司功能件和汽车电子件业务进展良好,海外地区盈利复苏好于预期,普瑞均胜2014年将带来较大业绩增量。通过成功并购德国普瑞,均胜电子融入汽车电子化和电动化行业大潮,未来发展前景看好。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.48元、0.66元,对应PE分别为35、28倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    1、德国普瑞业务复苏好于预期因为上半年模具销售较去年同期下滑,德国普瑞收入增长约5%。Q3模具对销售不利影响消除,均胜电子收入同比增长21.4%,我们估算德国普瑞单季收入同比增长24%,前三季度收入增长约9%。

    随着规模增长和供应链优化成果得以体现,德国普瑞毛利率从2011年并购以来持续提升,汽车电子业务表现尤其突出,上半年相比同期增长5.2个百分点。

    税收因素影响部分净利率水平。分地区来看,美国地区情况好于预期,因为对福特销售放量,而且产品毛利率较高,北美地区盈利情况大幅超过去年。但是由于北美地区40%左右综合税率,导致今年税收负担较重,影响整体净利润率水平。

    我们预计2013全年德国普瑞净利润率约4.6%,去年同期为3.9%。

    2、普瑞均胜对业绩增量开始体现2012年普瑞均胜销售收入约6,000万,估计2013年销售收入超2亿元。普瑞均胜全自动装配测试生产线目前已达6条,新增2条生产线在2014年初组装测试完毕,2014、2015年收入有望到3.5亿、6亿元。

    因为前期投入较大,2013年普瑞均胜贡献净利润很有限,随着规模提升带来固定费用分摊下降,2014年开始利润率有望明显提高,会有较好业绩贡献。

    3、节能与新能源产品符合未来发展趋势公司涡轮增压管业务是功能件业务增长亮点,受益于涡轮增压技术在国内迅速推广,公司涡轮增压管产品在2013年大批量供货,已经入国内大众、奥迪和宝马的供应链,顺利实现进口替代。

    公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在i3和i8多个车型上得到商用。宝马i3订单超预期,预计今年对宝马电控系统产品销售会有较好的增长,产品销售额两年内可望达到亿元规模,带来一定业绩增量。

    4、投资建议和风险提示。公司受益于汽车电子化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.48和0.66元,目前股价对应PE分别为35.2和25.8倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3订单数或为股价上涨催化剂。

    风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。