沧州明珠：锂电池隔膜安稳量产

公司2016年完成锂电池运营收入16.60亿元，同比添加21.80%；完成净利润1.01亿元，同比下降13.33%，对应期末股本摊薄EPS为0.33元，根本符合我们此前的预期。

运营剖析

BOPA阅历景气低谷是成绩下滑主因：BOPA包装膜11年上半年职业两端受压（一头是原材料价格大涨，另一头是下流食品安全整治导致的需求急速下降），职业景气量大幅下滑。

出售费用率和管理费用率稳中有降：一方面，公司经过调整出售人员的根本工资和提成结构添加职工归属感的同时安稳了出售费用；另一方面，芜湖生产基地进入安稳生产期，管理费用逐步回归正常。

传统事务未来两年稳步添加：我们估计公司新增的1.98万吨PE管材和5000吨高端BOPA薄膜产能*快于下半年建成，有望于本年开端奉献成绩；其中PE管材毛利率较为安稳，BOPA依然存在压力但本年状况好于上一年是大概率事情。

锂电隔阂安稳量产，批量出售：公司隔阂定位动力电池商场，现在试验线现已完成量产，出售乐观；别的我们判别近2年毛利率下降压力不大。

现在试验线产能300万m2（弹性大，估计可达500~600万m2）已安稳量产；增发项目2000万m2估计在下一年上半年投产，将成为未来成绩迸发的亮点。

我们判别公司12-13年隔阂事务有望坚持较高毛利率，以净利率35%核算，公司锂电隔阂销量每100万平方米对应EPS增厚约为0.01元。

盈余调整与出资主张

我们保持公司2012~2013年的盈余猜测，EPS分别为0.45和0.61元，净利润同比添加35.46%和35.50%，现在股价对应2012年18.5倍PE；随锂电隔阂放量，成绩存在上调空间。

我们以为公司作为国内罕见的已完成动力锂离子电池隔阂量产的企业，未来将明显获益于动力锂离子电池在电动自行车范畴的代替以及新能源轿车的开展，我们给予公司2012年22倍估值，对应目标价9.92元，主张“买入”。