赢合科技绑定国能电池，客户结构持续优化 整线模式优势凸显

    公司6月22日公告，于6月20日与国能电池签订战略合作协议，双方合作围绕锂离子电池产业展开资本合作进行产业链上下游业务布局；国能2017年规划在郑州、襄阳、新余等地的锂离子电池项目（合计约4.5GWH）及后续新的产能建设和扩建项目优先选择公司作为战略供应商；第一期设备采购额预计将达到10亿元。同期公告与国能电池旗下控股子公司在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到4.28亿元，约占公司上年度营收的60.30%。

    1、赢合科技绑定国能电池，客户结构持续优化。国能为中国最大的软包磷酸铁锂动力电池生产商，在2017年前五批新能源车推荐目录817款纯电动客车型号中，国能提供了80余款动力电池配套服务，国内排名第二。公司2016年大客户包括沃特玛、国轩高科等大型电池厂，前五大客户销售金额合计占当年营收的70.29%。此次与国能达成战略合作，公司的客户结构得到进一步优化。我们认为，在锂电池行业结构性产能过剩、行业面临分化的情况下，公司持续获得大客户订单，既反映了公司技术实力和服务能力提升，获得了客户认可，也进一步提高了公司的行业地位，保障公司持续受益行业高景气度。

    2、业务链全线覆盖，整线模式优势凸显。公司通过内生技术研发及外延收购新浦、雅康，打通了锂电生产各个环节，实现了对锂电设备全业务链的技术储备。公司于2016年首家推出锂电生产整线模式，具有降低投资、节省人工、直通率高、节能增效等优势。我们认为，在下游锂电池行业竞争加剧，且受到供应端原材料涨价和客户端整车厂补贴退坡政策传导的双重挤压下，降成本、提效率将成为电池厂普遍的追求，锂电设备分段总包或整线总包的模式有望成为发展趋势，公司全业务链覆盖的优势将逐渐凸显。

    3、定增稳步推进，扩产项目提升智能化生产能力。公司定增事项稳步推进，已完成第一次反馈。公司定增不超过16亿元用于锂电池自动化设备产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目及补充流动资金。锂电设备产线建设项目建设周期24个月，完成后将新增年产能1,025台锂电设备，可实现年均净利润2.71亿元。

    4、投资建议：预计公司2017-19年净利润分别为249.61、376.41、432.15百万元，EPS分别为2.01、3.04、3.49元，对应PE分别为33.38、22.14、19.28X，我们看好公司客户结构优化和全业务链优势，首次覆盖，给予推荐评级。